Государственный долг Украины превысит 100% ВВП. Что это значит для всех нас?

6,4 трлн. Именно до такого уровня может вырасти государственный долг Украины по итогам 2023 года. По последним данным Министерства финансов, в конце августа 2022 эта сумма составила 3,9 трлн грн.

Почему за год долг вырастет почти вдвое? Дело в том, что страна ежемесячно тратит 230-250 млрд. грн. Около половины этой суммы идут на оборону.

Собственных поступлений государства пока не хватает, чтобы покрыть даже военные расходы, не говоря о социальной сфере, образовании и медицине. В сентябре поступления от налоговых и таможенных платежей составили 83,6 млрд грн, расходы – 233,1 млрд грн. Из них 106 млрд грн – зарплаты военнослужащим.

Недостающие средства компенсируют западные партнеры. Часть они предоставляют в форме грантов (в сентябре – 72,5 млрд грн), но преимущественно – кредитуют. Как следствие Украина ежемесячно увеличивает долг на десятки миллиардов гривен. Судя по проекту государственного бюджета, в 2023 году такая тенденция будет продолжаться.

Поэтому размер долга превысит стоимость всех производимых в стране товаров и услуг. Правительство ожидает, что госдолг составит 106% от номинального ВВП.

Превысит ли госдолг ВВП

Каким через год будет размер государственного долга по отношению к ВВП, неизвестно, потому что из-за войны Украина существует в условиях чрезвычайной неопределенности. Речь идет и о доступе к морским портам, и о доступности электроэнергии для бизнеса. Эти факторы будут прямо влиять на размер ВВП в 2022-2023 годах.

С другой стороны, сложно предположить, на какую сумму государство увеличит свой долг, ведь часть финансирования поступает в Украину на безвозвратных условиях.

«Международные партнеры могут предоставить существенную часть финансирования в виде грантов. В 2022 году из 35 миллиардов долларов внешнего финансирования госбюджета почти 15 миллиардов или 42% поступят в виде грантов. Поэтому показатель госдолга свыше 100% ВВП следует рассматривать как предельный уровень», – считает директор аналитического департамента Dragon Capital Елена Билан.

То есть соотношение госдолга к ВВП в 2023 году может быть и гораздо больше 106% в случае меньшего, чем ожидается, номинального ВВП, и гораздо меньшим, если большую часть денег Украина получит в форме грантов.

Кому и сколько должна  Украина

По данным Минфина, 31 августа общий размер государственного и гарантированного государством долга составил 3,584 трлн. грн. или 98,03 млрд дол. Размер долга в 2022 году почти непрерывно рос. В гривневом эквиваленте он увеличился почти на 1 трлн. грн. преимущественно благодаря росту внешних заимствований.

К 24 февраля правительство пыталось уменьшить долю внешнего долга, но вторжение России внесло коррективы. В условиях дефицита бюджета, превышавшего 5 млрд долл. в месяц, государству пришлось обращаться за помощью к западным партнерам и международным финансовым организациям.

Как следствие, доля внешних заимствований в совокупном долгу выросла с 58,4% до 62,8%. По расчетам Киевской школы экономики, из-за масштабных внешних заимствований в 2023 году доля внешнего долга может вырасти до 79%.

Среди внешних кредиторов Украина больше всего должна владельцам евробондов – около 22,52 млрд долл. или 823,4 млрд грн. Однако в ближайшие два года этот долг не будет давить на государственные финансы: правительству удалось договориться об отсрочке выплат по еврооблигациям.

Кроме кредитов в форме евробондов, Украина одалживала у международных финансовых корпораций – Cargill, Credit Agricole Corporate and Investment Bank и Deutsche Bank. Задолженность перед ними составляет около 1,6 млрд. дол.

Остальные деньги Украина взяла в кредит у международных финансовых организаций, в частности МВФ, а также у правительств других государств. Так, с начала 2022 года Кабмин заключил кредитные соглашения с Италией и Канадой на 62,6 млрд. грн.

Украина до сих пор должна около 605,8 млн долл. России. С начала 2022 года размер этого долга не изменялся. Вероятно, государство не производит платежей по нему.

Сколько и когда придется отдавать

Чем больше Украина занимает, тем больше придется отдавать. В бюджет на 2023 год правительство заложило на выплату процентов по госдолгу рекордные 326 млрд грн – почти вдвое больше, чем запланировано на 2022 год (166,4 млрд грн).

В дальнейшем расходы на обслуживание и погашение долгов будут только расти, потому что масштабные заимствования Украина планирует и на 2023 год.

Благодаря успешным переговорам с держателями украинских еврооблигаций правительство снизило долговую нагрузку на бюджеты 2022 и 2023 годов, а долги перед МФО, в частности МВФ, власти предположительно рефинансируют. Это позволит избежать нагрузки внешнего долга на бюджет в 2023 году.

Большинство выплат правительство будет производить внутренним кредиторам, в частности НБУ. Это означает, что израсходованные на выплаты по этому долгу средства частично вернутся в бюджет в виде прибыли Нацбанка. Однако это произойдет только через год.

С 2024 г. давление долга на государственные финансы существенно возрастет. Подавляющую часть этих выплат нужно будет производить именно по внешним займам.

Чем грозит рост госдолга

Накопление государством долгов имеет ряд рисков, один из самых больших – валютный. Уже сейчас большая часть заимствований внешние. В 2023 году их объем может возрасти еще на 1,596 трлн. грн., ведь 95% дефицита бюджета правительство планирует покрывать именно внешним финансированием.

Конечно, Украина получает очень выгодные займы. Процентные ставки по ним либо нулевые, либо близки к нулю, а условия кредитов часто предусматривают льготный период, в течение которого не требуется никаких выплат.

Сроки заимствований обычно продолжительны. Найти внутри страны кредиторов, которые готовы одолжить государству деньги на пять-десять лет, пока невозможно.

Однако внешние кредиты получаются в иностранной валюте. Это делает эту часть долга чрезвычайно уязвимой к колебаниям курса гривни: как только национальная валюта начнет падать, долговая нагрузка на бюджет будет стремительно расти.

Кроме того, обслуживание валютного долга оказывает давление на золотовалютные резервы. Следовательно, чем больше выплаты по внешнему долгу, тем меньше у Нацбанка возможностей удерживать гривну от девальвации и тем выше шанс роста нагрузки на бюджет для осуществления таких выплат.

Единственная альтернатива внешним кредиторам – Нацбанк, дающий правительству средства в долг на срок до 30 лет. Тем не менее, такие заимствования имеют свою цену в виде стремительной инфляции и девальвации гривны вследствие денежной эмиссии.

«Если ожидания размеров кредитования от партнеров не оправдаются, то, скорее всего, дефицит будет покрываться путем эмиссии НБУ. Это несет риски повышенной инфляции, девальвации и дальнейшего ухудшения долговых показателей государства», — отмечают в Киевской школе экономики.

Еще один риск – демографический. Жизнь в долг – это жизнь за средства будущих поколений, на плечи которых упадет бремя погашения и обслуживания государственных займов. Поскольку из страны выехали миллионы граждан, прежде всего женщин с детьми, то есть риск возвращать военные долги некому.

Чем дольше будет продолжаться война, тем меньше шансов, что украинские беженцы вернутся домой. Следовательно, следующее поколение украинцев может быть менее многочисленным, чем ожидалось. Это повлияет на экономическую активность и способность государства собирать достаточно налогов, чтобы рассчитываться с долгами.

Реально ли жить с долгом выше ВВП

Долг государства безвреден для экономики. Даже наоборот – инструменты, благодаря которым страны одалживают, активно торгуются на финансовых рынках и позволяют инвесторам сохранять и приумножать свой капитал.

Проблемы появляются тогда, когда госдолг растет до больших размеров. На его обслуживание тратятся значительные ресурсы, которые могли бы идти на другие цели. Также существует зависимость между размером госдолга и темпами экономического роста.

Согласно исследованию Всемирного банка, если размер государственного долга превышает определенный предел, то его дальнейший рост приводит к замедлению темпов роста ВВП. Для развитых стран таким пределом является 77% ВВП. Для развивающихся стран, к которым принадлежит Украина, – 64% от ВВП.

Как считают во Всемирном банке, превышение госдолга по отношению к ВВП страны на 1% свыше 64% стоит экономике 0,02% роста. Это означает, что долг 106% ВВП может замедлить рост украинской экономики на 0,84% в год.

Несмотря на негативные последствия для экономического роста, многие развитые государства мира живут в условиях, когда их государственный долг превышает ВВП.По данным ОЭСР, самый высокий государственный долг по отношению к ВВП среди развитых стран имеет Япония – почти 260% в 2021 году. Долг больше 200% накопила Греция. В Соединенных Штатах этот показатель составляет 150,5% ВВП.

Правда, развитые страны могут себе позволить большие долги, ведь ссужают под малые проценты и имеют высокие кредитные рейтинги. Благодаря этому спрос на казначейские обязательства США будет существовать всегда, и американское правительство может запросто рефинансировать предварительную задолженность, продав новые облигации.

Украина, как и большинство восходящих стран, такой возможности не имеет.

Перед вложением средств в украинский долг инвесторы оценивают риски их невозврата. Если риски высоки, стране дадут деньги только под высокие проценты. Впоследствии для погашения и обслуживания этих долгов придется занимать снова, что приведет к возникновению финансовой пирамиды.

Единственный способ избежать этой судьбы – увеличивать темпы роста экономики и проводить реформы, позволяющие повысить кредитный рейтинг и надежность государства. Помочь в этом имеет евроинтеграционный вектор развития.

Перспектива членства в ЕС будет поощрять международные инвестиции в экономику Украины после войны, а необходимость соответствовать требованиям вступления в ЕС будет способствовать повышению кредитного рейтинга и удешевлению внешних займов.

Можно ли не платить по долгам

Можно ли не платить по долгам вообще? В конце концов Украина находится в условиях войны и борется за право на существование. Однако выгода от такого решения была бы сомнительной и не компенсировала бы ущерб, который дефолт нанес бы экономике.

Наибольшая часть долга сосредоточена в ОВГЗ. Эти облигации являются одними из важнейших инвестиционных инструментов в стране, особенно в условиях войны.

Банки держат в ОВГЗ почти пол триллиона своих активов. Частью этих бумаг были докапитализированы государственные финансовые учреждения, в частности Приватбанк. Дефолт по внутреннему долгу означал бы, что все эти активы обесценились. Это привело бы к краху всей системы страны.

Не платить по внешнему долгу Украина тоже не может, потому что она зависит от западного финансирования. В случае объявления неплатежеспособности перед МВФ, ЕБРР, Всемирным банком договориться с ними о новых ссудах было бы невозможно.

Не нужно объявлять дефолт и по коммерческим внешним займам, поскольку выплаты по ним заморожены. После войны Украине придется выходить на внешние рынки, чтобы привлекать средства на восстановление. Сделать это после объявления дефолта было бы гораздо сложнее и дороже.

В конце концов, дефолт может надолго закрыть Украину для международных инвесторов. Это произошло бы именно тогда, когда потребность в инвестициях будет самой высокой.

Нужно ли реструктурировать долг

Острой потребности в проведении реструктуризации госдолга пока нет.

«Украина уже отсрочила выплаты по коммерческому долгу на два года, отсрочив выплаты на 6 миллиардов долларов. Проводить еще одну реструктуризацию до истечения этого срока нет смысла. Дальше целесообразность реструктуризации будет зависеть от макроэкономической ситуации», – считает Билан.

По ее словам, основной долговой нагрузкой в ​​ближайшие два года будут платежи в пользу международных финансовых организаций, включая МВФ. Однако механизма реструктуризации этого долга пока нет.

Именно поэтому правительству и Нацбанку нужно договориться с фондом о новой долгосрочной программе, за счет которой можно будет перекрыть выплаты в пользу МВФ по предварительным кредитам.